Was ist ein Market Maker?

Eine zentralisierte Börse überwacht die Geschäfte der Händler und stellt ein automatisiertes System bereit, das sicherstellt, dass die Handelsaufträge entsprechend zusammengeführt werden. Mit anderen Worten: Wenn Händler A beschließt, 1 BTC zu 34.000 $ zu kaufen, stellt die Börse sicher, dass sie einen Händler B findet, der bereit ist, 1 BTC zum bevorzugten Wechselkurs von Händler A zu verkaufen. Die zentrale Börse ist also mehr oder weniger der Mittelsmann zwischen Händler A und Händler B. Ihre Aufgabe ist es, den Prozess so reibungslos wie möglich zu gestalten und die Kauf- und Verkaufsaufträge der Nutzer in Rekordzeit abzugleichen.

Was passiert nun, wenn die Börse nicht in der Lage ist, in kürzester Zeit geeignete Übereinstimmungen für Kauf- und Verkaufsaufträge zu finden?

In einem solchen Szenario ist die Liquidität der betreffenden Vermögenswerte gering.

In Bezug auf den Handel bedeutet Liquidität, wie leicht ein Vermögenswert gekauft und verkauft werden kann. Hohe Liquidität bedeutet, dass der Markt aktiv ist und viele Händler einen bestimmten Vermögenswert kaufen und verkaufen. Umgekehrt bedeutet eine niedrige Liquidität, dass es weniger Aktivität gibt und es schwieriger ist, einen Vermögenswert zu kaufen und zu verkaufen.

Wenn die Liquidität gering ist, kommt es häufig zu Kursverlusten. Mit anderen Worten: Der Preis eines Vermögenswerts zum Zeitpunkt der Ausführung eines Geschäfts ändert sich erheblich, bevor das Geschäft abgeschlossen ist. Dies geschieht häufig in volatilen Gebieten wie dem Kryptomarkt. Daher müssen die Börsen sicherstellen, dass die Transaktionen sofort ausgeführt werden, um Kursabweichungen zu verringern.

Um ein flüssiges Handelssystem zu erreichen, verlassen sich zentralisierte Börsen auf professionelle Händler oder Finanzinstitute, die Liquidität für Handelspaare bereitstellen. Diese Unternehmen erstellen mehrere Geld-Brief-Aufträge, um die Aufträge von Einzelhändlern zu erfüllen. Auf diese Weise kann die Börse sicherstellen, dass die Gegenparteien immer für alle Abschlüsse zur Verfügung stehen. In diesem System nehmen die Liquiditätsanbieter die Rolle von Market-Makern ein. Mit anderen Worten: Market-Making verkörpert die Prozesse, die für die Bereitstellung von Liquidität für Handelspaare erforderlich sind.

Was ist ein automatischer Market Maker?

Im Gegensatz zu zentralisierten Börsen versuchen DEXs, alle Zwischenprozesse im Kryptohandel auszuschalten. Sie unterstützen keine Systeme zum Abgleich von Aufträgen oder verwahrende Infrastrukturen (bei denen die Börse alle privaten Schlüssel der Wallets hält). DEXs fördern daher die Autonomie, so dass die Nutzer direkt von nicht verwahrenden Wallets (Wallets, bei denen der Einzelne den privaten Schlüssel kontrolliert) Handel betreiben können.

Außerdem ersetzen DEXs Order-Matching-Systeme und Orderbücher durch autonome Protokolle, die sogenannten AMMs. Diese Protokolle verwenden intelligente Verträge - selbstausführende Computerprogramme - um den Preis digitaler Vermögenswerte zu bestimmen und Liquidität bereitzustellen. Hier bündelt das Protokoll die Liquidität in intelligenten Verträgen. Im Grunde genommen handeln die Nutzer technisch gesehen nicht gegen Gegenparteien, sondern gegen die in den intelligenten Verträgen gespeicherte Liquidität. Diese intelligenten Verträge werden oft als Liquiditätspools bezeichnet.

Wie funktionieren AMMs?

Es gibt zwei wichtige Dinge, die Sie zunächst über AMMs wissen sollten:

Handelspaare, die Sie normalerweise an einer zentralen Börse finden würden, existieren in AMMs als individuelle "Liquiditätspools". Wenn Sie zum Beispiel Ether gegen Tether handeln wollen, müssen Sie einen ETH/USDT-Liquiditätspool finden.
Anstatt spezielle Market Maker einzusetzen, kann jeder diesen Pools Liquidität zur Verfügung stellen, indem er beide im Pool vertretenen Vermögenswerte hinterlegt. Wenn Sie beispielsweise ein Liquiditätsanbieter für einen ETH/USDT-Pool werden möchten, müssen Sie ein bestimmtes, vorher festgelegtes Verhältnis von ETH und USDT hinterlegen.
Um sicherzustellen, dass das Verhältnis von Vermögenswerten in Liquiditätspools so ausgewogen wie möglich ist, und um Diskrepanzen bei der Preisbildung von gepoolten Vermögenswerten zu vermeiden, verwenden AMMs vorgegebene mathematische Gleichungen. So verwenden beispielsweise Uniswap und viele andere DeFi-Tauschprotokolle eine einfache x*y=k-Gleichung, um das mathematische Verhältnis zwischen den einzelnen Vermögenswerten in den Liquiditätspools festzulegen.

Dabei steht x für den Wert von Asset A, y für den Wert von Asset B und k ist eine Konstante.

Im Wesentlichen halten die Liquiditätspools von Uniswap immer einen Zustand aufrecht, in dem die Multiplikation des Preises von Vermögenswert A und des Preises von B immer die gleiche Zahl ergibt.

Um zu verstehen, wie das funktioniert, wollen wir einen ETH/USDT-Liquiditätspool als Fallstudie verwenden. Wenn ETH von Händlern gekauft wird, fügen sie dem Pool USDT hinzu und nehmen ETH aus ihm heraus. Dadurch sinkt die ETH-Menge im Pool, was wiederum dazu führt, dass der ETH-Preis steigt, um den Ausgleichseffekt von x*y=k zu erfüllen. Im Gegensatz dazu sinkt der Preis von USDT, weil mehr USDT zum Pool hinzugefügt wurden. Wenn USDT gekauft werden, verhält es sich umgekehrt - der Preis von ETH im Pool fällt, während der Preis von USDT ansteigt.

Wenn große Aufträge in AMMs platziert werden und eine beträchtliche Menge eines Tokens einem Pool hinzugefügt oder entnommen wird, kann es zu bemerkenswerten Diskrepanzen zwischen dem Preis des Vermögenswerts im Pool und seinem Marktpreis (dem Preis, zu dem er an mehreren zentralen Börsen gehandelt wird) kommen. Der Marktpreis von ETH könnte beispielsweise bei 3.000 US-Dollar liegen, in einem Pool jedoch bei 2.850 US-Dollar, weil jemand eine große Menge ETH zu einem Pool hinzugefügt hat, um einen anderen Token zu entfernen.

Das bedeutet, dass ETH im Pool mit einem Abschlag gehandelt wird, was eine Arbitragemöglichkeit schafft. Arbitragehandel ist die Strategie, Unterschiede zwischen den Preisen eines Vermögenswerts an mehreren Börsen zu finden, ihn auf der Plattform zu kaufen, auf der er etwas billiger ist, und ihn auf der Plattform zu verkaufen, auf der er etwas höher ist.

Für AMMs besteht für Arbitrage-Händler ein finanzieller Anreiz, Vermögenswerte zu finden, die in Liquiditätspools mit Abschlägen gehandelt werden, und diese zu kaufen, bis der Preis des Vermögenswerts wieder seinem Marktpreis entspricht.

Wenn beispielsweise der Preis von ETH in einem Liquiditätspool im Vergleich zu seinem Kurs an anderen Märkten niedrig ist, können Arbitrageure davon profitieren, indem sie ETH im Pool zu einem niedrigeren Kurs kaufen und zu einem höheren Preis an externen Börsen verkaufen. Mit jedem Handel wird sich der Preis der gepoolten ETH allmählich erholen, bis er dem Standardmarktkurs entspricht.

Beachten Sie, dass x*y=k von Uniswap nur eine der mathematischen Formeln ist, die heute von AMMs verwendet werden. Balancer zum Beispiel verwendet eine viel komplexere Form der mathematischen Beziehung, die es den Benutzern ermöglicht, bis zu 8 digitale Vermögenswerte in einem einzigen Liquiditätspool zu kombinieren. Curve hingegen verwendet eine mathematische Formel, die sich für die Kopplung von Stablecoins oder ähnlichen Vermögenswerten eignet.

Die Rolle der Liquiditätsanbieter

Wie bereits erwähnt, benötigen AMMs Liquidität, um ordnungsgemäß zu funktionieren. Pools, die nicht ausreichend finanziert sind, sind anfällig für Ausrutscher. Um Ausrutscher zu verringern, ermutigen AMMs die Nutzer, digitale Vermögenswerte in Liquiditätspools zu hinterlegen, damit andere Nutzer gegen diese Mittel handeln können. Als Anreiz belohnt das Protokoll die Liquiditätsanbieter (LPs) mit einem Teil der Gebühren, die für die im Pool durchgeführten Transaktionen gezahlt werden. Mit anderen Worten: Wenn Ihre Einlage 1 % der in einem Pool gebundenen Liquidität ausmacht, erhalten Sie einen LP-Token, der 1 % der aufgelaufenen Transaktionsgebühren dieses Pools entspricht. Wenn ein Liquiditätsanbieter aus einem Pool aussteigen möchte, löst er seinen LP-Token ein und erhält seinen Anteil an den Transaktionsgebühren.

Darüber hinaus geben AMMs Governance-Token sowohl an LPs als auch an Trader aus. Wie der Name schon sagt, verleiht ein Governance-Token dem Inhaber ein Stimmrecht in Fragen der Verwaltung und Entwicklung des AMM-Protokolls.

Möglichkeiten des Yield Farming

Abgesehen von den oben genannten Anreizen können LPs auch von Yield-Farming-Möglichkeiten profitieren, die ihre Erträge zu steigern versprechen. Um in den Genuss dieses Vorteils zu kommen, müssen Sie lediglich den entsprechenden Anteil an digitalen Vermögenswerten in einen Liquiditätspool einzahlen. Sobald die Einzahlung bestätigt wurde, sendet Ihnen das AMM-Protokoll LP-Tokens zu. In einigen Fällen können Sie diese Token dann in ein separates Kreditprotokoll einzahlen - oder "einsetzen" - und zusätzliche Zinsen verdienen.

Auf diese Weise können Sie Ihre Erträge maximieren, indem Sie die Kompositionsfähigkeit oder Interoperabilität von dezentralen Finanzprotokollen (DeFi) nutzen. Beachten Sie jedoch, dass Sie das Token des Liquiditätsanbieters einlösen müssen, um Ihr Geld aus dem ursprünglichen Liquiditätspool abzuheben.